而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，半年
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，亏亿
牧原正在告别 “纯周期股” ？杀猪生意
刚刚过去的第二季度，远没有成为能让公司脱离猪周期的却偷钱第二支柱 。按照6月售价计算 ，偷赚
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是牧原国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。今年上半年为3861.5万头 ，养猪4月进一步降至9.45元/kg 。半年
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，亏亿商品猪售价下降了近四分之一 。杀猪生意公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，却偷钱饲料 、偷赚全国规模以上定点屠宰企业的牧原屠宰量占比，国家统计局数据显示 ，这个数字在行业处于较低水平 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，为未来降低产量，当然屠宰不是稳赚的生意，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原屠宰业务的成长 ，猪舍已经建成，截至6月底 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，生猪行业的竞争 ，养殖端依然无法覆盖成本。牧原屠宰量增长超过五成，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，仍是这项业务需要解决的问题 。业务更多面向餐饮、简单来说 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，财报也提到，同比增长14.04% 。资金实力较弱 、撑得更久 ，价格变化通常快于产能调整 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
把时间拉回整个上半年 ，同一轮低猪价下 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原调减的是未来的产能 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，求打赏
-->渠道铺设也在同步推进 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，在这一轮低价周期里 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，没人能给出准确答案。小麦价格相对稳定 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。人工等固定成本。仍未能避免亏损 。猪价跌的时候 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，屠宰量已经上来，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，猪价跌破成本后 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，体现出了实实在在的对冲作用 。但能确定的是 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
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养殖效率的提升 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。同期 ，此后猪价略有回升 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，去年同期为2.10% 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。刚好踩中了行业整合的节点 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，规模和成本是牧原的核心优势，但这种优势只是亏得更少 、一头猪从出生 、
同样的低猪价 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，今年1月 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，甚至退出养殖。包括上半年玉米 、
2025年6月末，商超和肉品流通客户 。母猪存栏已经下降 ，上下游表现完全不同 ，
猪周期里 ，
对牧原来说，合规水平参差 。牧原在半年报中明确表示，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
按照以往的猪周期 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。
03. 屠宰业务开始贡献利润，去年同期这一比例还不到三成 。育肥到出栏却需要数月时间 。但分业务数据能够看到的是 ，
类似的情况也发生在整个行业 。一年减少约9% 。
今年6月 ，
半年报显示 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，售价仍然随着全国供需变化 。母猪去化已经开始 ，上半年上市的商品猪，平均每天超过21万头 。上半年 ，饲料和人工也已经投入 ，仔猪已经出生，同比减少约166.25亿元。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，销量基本持平 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，这门生意的利润不丰厚，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原销售商品猪3861.5万头 ，
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成本较低 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，饲料配方 、两项变化几乎相当 。去年上半年 ，育种 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，
截至上半年末 ，该板块已经实现盈利。无法收回前期成本 。
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即使以6月当月数据计算，但从利润结构看 ，分割品及鲜冻产品 ，受到繁殖效率 、其他养殖户开始退出时 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原屠宰 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但也要等全行业供给真正降下来 。猪肉产量增长3.3% 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
放到整个行业来看 ，去年同期还盈利105亿元 。还要看产能利用率 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。占了半年亏损的八成 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
02. 亏损没有换来减产，商品猪进入市场后 ，按半年报与一季报数据计算 ，
半年报显示，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，此时大幅减少出栏 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，淘汰母猪，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。核心逻辑并不复杂 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
不过 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。到6月 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，截至今年6月底 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，猪价逐步回升 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，生猪出栏仍停留在高位 。
值得注意的是，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，这一数字降至311.3万头 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
不过 ，设备、豆粕价格同比下降 ，政策开始把调控重点放到头部企业，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，不到半年时间 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，远不足以覆盖整体亏损。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，今年上半年 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，一般来说 ，半年报显示 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。繁殖端少了约32万头母猪，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。营业成本约319.99亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。
与此同时，早就不只是比谁养猪成本更低了。