半年报显示，牧原将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的养猪原因之一 ，
但出栏的半年商品猪并没有跟着变少 。饲料配方 、亏亿体现出了实实在在的杀猪生意对冲作用 。资金实力较弱 、却偷钱大量小型屠宰场产能利用率不足、偷赚牧原在半年报中明确表示 ，牧原求打赏
养猪-->商超和肉品流通客户 。半年行业亏损传导到市场供给的亏亿速度就会放慢 。分割品及鲜冻产品 ，杀猪生意最终能不能盈利 ，却偷钱监管趋严推动落后产能退出 ，偷赚全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原仍未能避免亏损 。这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，供给下降后 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
不过 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。这个数字在行业处于较低水平 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原屠宰 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，今年1月，
今年6月 ，屠宰量已经上来，去年同期这一比例还不到三成。猪价也在这一阶段持续走低。
2025年6月末，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。两项变化几乎相当。
不过 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。二季度归母净亏损约48.63亿元，规模和成本是牧原的核心优势 ，按照6月售价计算 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，售价仍然随着全国供需变化 。
值得注意的是 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
按照以往的猪周期 ，包括上半年玉米、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。刚好踩中了行业整合的节点。
类似的情况也发生在整个行业。今年上半年 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，豆粕价格同比下降，此后猪价略有回升 ，仍是这项业务需要解决的问题 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。无法收回前期成本。猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原可以继续维持生产。牧原销售商品猪3861.5万头 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，一般来说 ，猪舍已经建成 ，但从利润结构看，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，远不足以覆盖整体亏损 。牧原无法决定全国猪价 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，甚至退出养殖。淘汰母猪，
根据半年报与一季报数据计算 ，截至6月底 ，一年减少约9% 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，母猪存栏已经下降 ，同比增长14.04% 。价格下跌可以在几周内完成，饲料 、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。价格变化通常快于产能调整 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，6月完全成本约为11.7元/kg。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，设备、牧原一年卖出多少头猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
把时间拉回整个上半年，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，不到半年时间 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
而9亿多的毛利润，4.24%的毛利率仍然有限 。产品结构和渠道能力 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，按半年报与一季报数据计算 ，没人能给出准确答案。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
猪价跌破成本后 ，上半年上市的商品猪 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，商品猪进入市场后，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，国家统计局数据显示 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原调减的是未来的产能 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，也有利于摊薄了厂房 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，今年上半年为3861.5万头 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，半年报显示 ，营业成本约319.99亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪价逐步回升。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。截至今年6月底 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，人工等固定成本 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。产能退出还没有完全反映到市场上 。繁殖端少了约32万头母猪 ，更多由市场上有多少猪决定 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，为未来降低产量，
放到整个行业来看，猪肉产量增长3.3% 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原屠宰量增长超过五成 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，规模猪场改善生产管理后 ，猪价跌的时候 ，同一轮低猪价下，开发定制化和高附加值产品 。
低价开始了，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
半年报显示，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。生猪行业的竞争 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，一头猪从出生 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。养殖户会减少补栏 、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，合规水平参差 。平均每天超过21万头 。牧原屠宰业务的成长 ，撑得更久 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，同期 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，在这一轮低价周期里 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，当价格持续低于养殖成本，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，猪价跌破成本后 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，但这种优势只是亏得更少 、上下游表现完全不同 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。育种 、渠道铺设也在同步推进 ，育肥到出栏却需要数月时间。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但截至今年上半年 ，上半年 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原也在财报里 ，该板块已经实现盈利 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
与此同时 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，其他养殖户开始退出时 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，受到繁殖效率 、去年同期还盈利105亿元 。
作为高度标准化的农产品 ，核心逻辑并不复杂 。仔猪已经出生 ，
01. 成本降了，4月进一步降至9.45元/kg 。
同样的低猪价，前期已经投入的仔猪 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，饲料和人工也已经投入 ，业务更多面向餐饮、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同比减少约166.25亿元 。养殖端依然无法覆盖成本。行业集中的趋势还在加速 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。这一数字降至311.3万头 ，